(0.11 - 0.08)3
= 0.09
* 삼성기업의 기대수익률 = 무위험이자율 + 위험프리미엄
= 0.08 + 0.09
= 0.17
□ 자본자산가격결정모형
- 베타와 위험프리미엄의 관계 = 직선의 관계
주식의 위험프리미엄 = 베타 1인 경우의 위험프리미엄 주식의 베타
= (시장포트폴리오의 기대수익률 - 무위험이자율) 주식의 베타
E(R_i ) - R_f = [E(R_m ) - R_f ] beta_i
E(R_i ) = R_f + [E(R_m ) - R_f ] beta_i
- 자본자산가격결정모형(capital asset pricing model; CAPM)
증권시장선(security market line; SML)
- 예제 8-6
증권시장선:
E(R_i ) = 0.10 + [0.12 - 0.10] beta_i = 0.10 + 0.02beta_i
E(R_s ) = 0.10 + 0.02(1) = 0.12
E(R_h ) = 0.10 + 0.02(2) = 0.14
증권시장선의 의미
1) 개별주식의 기대수익률에 영향을 미치는 유일한 요소는
개별주식의 위험(베타)뿐임
* 무위험이자율, 시장포트폴리오의 수익률: 상수
유일한 변수: 베타
2) 증권시장선이 직선이라는 의미는
위험 1단위당의 보상액이 [
E(R_m ) - R_f
]로 언제나 동일하다는 의미
3) 증권시장선은 사전적(事前的) 기대수익률
* 실현된 수익률은 이러한 관계를 만족시키지 않을 수도 있음
□ 증권시장선과 화폐의 시간적 가치
- 증권시장선: 위험자산의 균형하에서의 기대수익률 제공
- 예제 8-7
100만원의 투자고려대상: 정기예금(1년 후 확실한 110만원)
신라기업 주식(1년 후 120만원을 기대)
신라기업의 베타는 2, 종합주가지수의 기대수익률은 15%
- 1) 현재의 100만원의 1년 후 미래가치는 확실한 110만원
2) 신라기업의 균형상태에서의 기대수익률
= 0.10 + (0.15 - 0.10)2 = 0.20
현재 100만원과 1년 후 위험한(베타가 2) 120만원이 동일한 가치
현재의 100만원 10% 1년 후 100만원( =0)
현재의 100만원 20% 1년 후 120만원( =2)
* 현재 100만원 = 미래의 확실한(베타 0) 110만원
= " 불확실한(베타 2) 120만원
- 예제 8-8
- 증권시장선으로 구한 기대수익률 = 이자율 역할
(수익률 & 할인율)
-
P_0 = {E(P_n )} over {(1+E(R_i ))^n }
여기서, P0 : 자산 i의 현재가치
E(R_i )
: 자산 i의 위험에 맞는 기대수익률
E(P_n )
: 자산 i의 N년 후의 기대현금흐름
- 예제 8-9
□ 위험하에서의 자본예산
- 기대현금흐름의 할인율(기대수익률)은 증권시장선에 의해 산출
- 증권시장선에서 할인율을 결정하는 유일한 변수: 베타
- 베타를 추정하는 방법
1) 이론적 방법
* 미래의 발생상황별로
투자안의 수익률과 시장포트폴리오의 수익률을 확률분포로 작성
베타 추정
* 예제 8-10
* 앞으로 발생할 상황을 예측하여 산출
사전적 베타(ex-ante )