,465,600,000×(1+0.1306)×(1- 1.1306^4 over 1.149^4 )} over {0.149-0.1306}+{ 1,003,465,600,000 TIMES 1.1306^4 TIMES 1.065} over { (0.126-0.065) TIMES 1.149^4}
= 20,279,688,267,000원
LG화학의 기업의 가치는 자그만치 20조를 넘어서는 것으로 계산되었다. 그것은 FCFF의 값이 추가운전자본의 값이 음수값을 갖게 되어서 그것이 기업의 가치에서 플러스(＋)요인이 되었다. 즉 원래의 FCFF모형에서는 WCC의 값이 차감되어야 하나, 운전자본이 마이너스(－)값을 갖게 됨으로써 계산상으로는 기업잉여현금흐름모형에서 더해지는 결과를 가져왔다. 그 이전에 FCFF1999 값은 1조에 가까웠다. 0시점이 1999년이므로 1999년을 기준으로한 기업의 가치에서는 20조원을 넘어서게 된 것이다.
현재 LG화학은 한국화학공업에서 최고의 회사이고, LG그룹의 모기업이고, LG그룹에서 지주회사역활을 하는 핵심기업이다. 그러므로 LG화학이 높은성장률과 안정성을 지니고 있는 점을 감안할 때 우리가 계산한 20조원이라는 계산이 그리 틀린 말은 아니라는 생각이 든다. 그리고 기업의 가치는 미래성장성과 FCFF의 크기에 따른 양의 함수이므로, 높은 미래성장성과 FCFF가 높게 산출되었으므로 20조원이라는 가치는 거의 정확한 것이라고 생각한다.
Ⅶ. PBR에 의한 기업의 가치평가
1. LG화학의
BV_1999 = { 자본총계} over {발행주식수 } = { 2,149,439,963,423원} over {110,736,842주 } = 19,410원
2. LG화학의
EPS_1999 = { 자본총계} over {발행주식수 }= { 367,727,761,408원} over {110,736,842주 } = 3,906원
∴
ROE_1999 = {주당EPS } over {주당장부가치 } ={ 3,906} over {19,410 } = 0.2027
P_0^* = 32,608원
) 2단계 배당할인모형으로 구한 주가
3. LG화학의 PBR 추정
고속성장기간추정
안정성장기간추정
기간
=
4년
성장률
=
13.06%
성장률
=
6.5%
배당성향
=
22%
배당성향
=
98.6%
ROE
=
20.27%
=
beta _i
=
1.13
beta _L
=
0.824
K_e
=
19.6%
K_e
=
17.42%
PBR^* = ROE TIMES { (배당성향)(1+g)(1- { (1+g)^n} over {(1+r)^n }) } over { r-g} + ROE TIMES { (배당성향_n )(I+g)^n (1+g_n ) } over {(r_n - g_n ) (1+r)^n}
0.2027 TIMES { 0.22 TIMES 1.1306 TIMES (1- { 1.1306^4} over { 1.196^4}) } over {0.196-0.1306 }+0.2027 TIMES { 0.986 TIMES 1.1306^4 TIMES 1.065} over {( 0.1742-0.065) TIMES 1.196^4} = 1.712
4. 1999년 종가와 정상PBR의 비교
1999년 종가 = 35,900원
실제
PBR_1999 = { 35,900} over {19,410 } =1.95
정상
PBR^*
= 1.712
∴ 위의 결과로 분석당시의 주가는 약간의 고평가가 되어 있었음을 알 수 있다. 하지만 2000년 11월 24일의 실제 PBR은 0.571로 아주 낮아졌다. 지금의 상태는 실제 대부분의 모든 주식들이 그렇지만 저평가 되어 있음을 알 수 있다.
5. PBR과 ROE와의 관계 매트릭스
과대평가 된 주식
낮은 ROE
높은 ROE
높은 PBR
높은 PBR
삼성
PBR 0.6
ROE 6.5
LG화학
PBR 1.0
ROE 20.3
율촌
PBR 0.9
ROE 20.3
P
B
R
과소평가 된 주식
낮은 ROE
높은 ROE
낮은 PBR
낮은 PBR
동양
PBR 0.1
ROE 3.6
한화
PBR 0.1
ROE 16.1
SK
PBR 0.3
ROE 6.9
한화석화
PBR 0.2
ROE 10.1
호남건설
PBR 0.2
ROE 6.5
금호
PBR 0.1
ROE 12.4
ROE
삼성정밀화학과 한화, 한화석화, 금호화학은 주식의 가치는 잘못 평가되었을 가능성이 많다. 삼성정밀화학은 낮은 ROE와 그리 높지 않은 PBR에도 불구하고 높은 주가를 유지하고 있다. 그것은 주식의 내재가치에 의한 평가에 의해 높은 주식가치를 가지고 있는 것이 아니라, 삼성계열이라는 일종의 프리미엄이 작용한 것으로 보인다. 높은 PBR과 높은 ROE에 의해서 어느정도의 가치를 인정받고 있는 주식은 LG화학과 율촌화학밖에 없다. 현재 LG화학은 11,100원이고, 율촌화학은 33,000원으로 거래되고 있다. 현재 화학업종의 주식가치는 최고점을 기록했던 작년 3월경에 비하여 거의 1/3수준으로 떨어져 있다.
한화석화난 한화, 금호화학은 높은 ROE에도 불구하고 낮은 주식가치를 가지고 있다. 이것은 무엇의 문제가 있어서가 아니라, 현재 시장상황이 너무나 좋지 않기 때문이라고 밖에 볼 수 없다.
결과적으로 적정수준의 주식가치를 가지고 있는 종목은 높은 LG화학과 율촌화학. 그리고 낮은 PBR에 낮은 ROE를 가지고 있는 동양화학과 SK, 호남건설화학 밖에 없다고 볼 수 있다.
Ⅷ. 맺는글
많은 시행착오와 수많은 수정 끝에 지금의 졸속의 리포트를 작성해 내었다. 먼저 가장 힘들었던 점은 우리나라의 기업이 제대로 기업가치를 평가하기 어려우며, 즉 여러 기본모형을 도출해내기가 너무나 힘들다는 점이다. 특히 성장률이나 여러 가지 기초변수들이 변화무쌍하여 책대로 배운대로 측정해 내기가 너무나 어려웠다는 것이다.
이런 졸속의 리포트를 작성해 낸 것은 아마도 기업가치분석에 대한 공부를 했다고 생각하고, 힘들었지만, 기쁜 마음으로 이 리포트를 끝낸다. 아마 조금의 시간이 더 있었다면 더 잘 했을거라고 생각은 하지만, 그건 언제나 항상 어떤 일을 마무리 했을 때 드는 일종의 자격지심이라고 우리 조원들 스스로 위안을 하면서 미흡하나마 제출한 이 리포트가 좋은 평가를 받았으면 좋겠다.